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日前，公司“增收不增利”的三季报再次凸显了贝达药业（300558.SZ）这家老牌创新药企向深水领域转型面临的挑战。自2016年上市以来，贝塔制药的业绩长期以来一直基于单一产品。目前市场上有八种药物，但随着时间的推移，它们是否能够支持成本效益还需要进一步测试。今年9月，贝达药业在港交所申请第三次上市，再次体现了该公司对现金流的渴望。该公司表示，香港公司对股票收益的用途可能包括支持其管道的研发活动正在开发的生产线以及用于管道开发的潜在收购。净利润和现金流均面临压力。贝达药业是中国最早专注于自主研发的创新药企之一，凭借本土研发的小分子靶向抗癌药物克美纳而声名鹊起，成为国内非小细胞肺癌治疗领域的先行者。但过去的辉煌并不能掩盖现在的困难。 2025年第三季度报告显示，贝达药业营业利润271.7万元，同比增长15.9%，但归属于母公司净利润3.17亿元，同比下降23.86%。公司经营活动产生的现金流量净额为6.68亿元，同比下降19.6%。公司净利润和现金流均面临压力。如果我们看看贝达药业近年来的表现，LES从2022年的23.77亿元增加到2024年的28.92亿元，但销售费用也有所增加。公司2022年至2024年的销售费用分别为7.79亿元、8.54亿元和10.94亿元。贝达药业港股招股书“公司主要依靠经销商网络销售产品，2022年至2025年上半年，公司通过批发经销商销售产品的收入分别占公司总收入的72.5%、70.3%、70.4%和73.1%。所有公司经销商均为独立第三方。”不过，该公司在营销团队上不遗余力的投入，组建了一支1000多人的大规模团队。另一方面，贝达药业的主动负债率近年来也呈现上升趋势，2022年至2024年分别达到37.32%、41.49%和39.35%。虽然账面价值不高，但公司的总资产97亿元，无形资产达27亿元。该公司还在港股招股说明书中直言：“如果账面价值超过可收回金额，公司无形资产可能会发生减值。公司2024年录得无形资产减值损失2750万元。”对单一产品的依赖使得技术迭代变得困难。北大药业的核心产品克美纳于2011年上市，但仍需靠自身来支撑公司业绩。因此，公司面临着新产品替代旧产品的挑战。 Kemena是第一代EGFR-TKI（表皮生长因子受体酪氨酸激酶抑制剂）靶向药物，上市初期曾占据贝达药业98%以上的营收份额。尽管贝达药业自2019年以来并未详细披露Camena销售额占公司销售额的比例，但港股k招股书明确指出，“卡梅纳自2016年起销售额连续九年突破10亿元”。对于 2021 年销售额突破 20 亿大关的 Beta Pharmaceuticals 来说，很显然，单一 Kamena 产品对公司业绩的贡献直到今天都不能忽视。然而，由于技术迭代压力和耐药问题，第一代EGFR-TKI的市场前景面临不确定性。 “EGFR-TKI治疗一段时间后，患者不可避免地会产生耐药性。对于因T790M突变而对第一代或第二代TKI产生耐药的患者，第三代EGFR-TKI的研发很大程度上满足了这种治疗需求。”贝达药业在港股招股说明书中表示。此后，第一代EGFR-TKIs在肺癌靶向治疗领域的市场份额持续下滑。第三代EGFR-TKI有望上市根据Frost & Sullivan的数据，到2022年，公司将主导药品EGFR-TKI市场，占中国市场份额的73%。 EGF第一代R-TKI市场份额仅为25%。目前已有7个第三代EGFR-TKI在国内市场获批上市，强生公司的第四代EGFR药物也于今年2月在国内获批。尽管面临挑战，贝达药业声称，迄今为止，Kemena是唯一可以与第三代EGFR-TKI抑制剂正面竞争的产品，并通过序贯使用等策略增强了Kemena的商业韧性，但未能在这个曾经精通的领域实现新的技术突破。 2023年5月，贝达药业从一方生物（688382.SH）授权的第三代EGFR-TKI Semena获批上市。在追赶主流行业的同时，贝达药业独特的研发能力河口的能力也引起了业界的关注。从一方生物披露的销售佣金来看，一方生物2023年和2024年向西美娜的销售佣金分别为552万元和1637万元，两家公司商定的佣金比例为10%至15%。据此，预计该药可能面临激烈的市场竞争，预计市场收入增长点仍需提高。今年11月，贝达药业在投资者平台宣布，因项目价值不确定，暂停其第四代EGFR抑制剂BPI-361175的开发。关于肺癌治疗领域的药物，公司目前正在进行MCLA-129和CFT8919项目的临床研究。拓展您的业务边界并寻求转型和进步。此外，贝达药业的IT部门也出现了缩减规模的迹象。nt.研发，创新药企赖以生存。财报数据显示，公司研发投入已从2022年7亿元的高位下降至2024年的5亿元。今年前三季度研发投入为3.72亿元，较去年同期进一步下降。贝达药业的研发人员数量也从2022年的647人减少到2024年的327人，减少了近一半。今年上半年，这一数字进一步减少至294人，而同期该公司营销团队有1116名员工。去年，公司首席科学家王家贝等研发高管的辞职也影响了公司研发布局的连续性和稳定性。面对这一挑战，贝达药业提出了营销、药物研发“四轮”协同发展战略发展、战略合作和创新生态系统。相比公司此前的“三驾马车”战略，市场将新的“创新生态系统”项目视为公司战略的新起点。近年来，贝达药业通过投资和探索癌症治疗以外的领域，不断扩大其商业版图。公司近日在投资者关系平台发布公告称，旗下参股公司河源生物已在科创板挂牌，华昊中天已在香港挂牌上市，天广石已在新三板挂牌并已向北京证券交易所提交上市申请，汉世爱泰已向香港联交所提交上市申请。今年11月，贝达药业再次宣布与森西生物达成战略合作伙伴关系。不过，合作多方之间的交易也增加了对公司现金流的要求。今年6月，其合作伙伴一方生物透露，贝达药业拖欠货款1.8亿元，其中部分货款已逾期两年多。一方生物表示，正在采取多种方式追收未偿债务。
作者
adimin@12thpress.com